5月26号晚上，小米财报出来了。
许多东谈主启动唱衰，固然，这些唱衰是稀零据维持的。
营收991亿，同比掉了10.9%，经调度净利润61亿，同比跌43.1%，缠绵利润径直砍掉59.5%。汽车业务上一个季度还赚11亿，这一季度径直亏31亿。手机出货量从4180万台干到3380万台，少了快要五分之一。
说真话，我第一次看到这组数字也愣了一下。
但越看下去，我越以为不合劲。
这份“丢丑”的财报，每一处丢丑背后，又有顺眼的场所。
像是个翻车现场，但大约又是雷军这个司机特意弄翻的。
那就有道理了，咱们来扒一下。
手机为什么少卖了800万台
先说手机，这是小米的基石。
出货量掉19%，这个数字搁谁家齐得开蹙迫会议。
但仔细看，平均售价同比涨了8.2%，历史新高。中国大陆3000块以上的高端机占比，干到了23.5%。
这是什么道理？
这道理即是，小米主动把那些不收获、纯充数的低端机砍了。
供应链那头存储芯片在加价，DRAM、NAND Flash价钱高得离谱，你这本领还往低端机里塞，即是替三星海力士打工。卢伟冰我方在电话会上齐说了，是公司主动下调了中低端的环球出货量。
固然，雷军这样作念，代价是国内市集份额据Omdia口径掉到第五，被荣耀反超。
换来的是手机这条腿从“卖力气”形成“卖溢价”。
但这里有个隐患我必须说一句。
杰富瑞的分析师申饬过，存储芯片加价是季度级传导的，一季度的资本压力还没全齐落地，真确的硬仗在二三季度。
也即是说，当前10.1%的手机毛利率，如故个滞后红利。
雷军这一刀砍得坚决，但砍完之后能不可扛住，要看高端机的牌还能不可赓续打。
汽车那31亿亏在哪儿了
再说汽车。这是这份财报里最扎眼的一笔。
昨年Q4小米汽车拜托14.5万辆，赚了11亿。这一季度拜托8.08万辆，亏了31亿。环比腰斩，从盈利径直拐到大亏。
许多东谈主一看，罢了，造车泡沫破了。
我翻了翻细节，发现没那么简单。
第一代SU7在这个季度停售了，新一代SU7和YU7正在切换。
这就好比一家饭铺，旧菜单刚撤，新菜单还没全齐铺开，中间这段空档贸易确定差，这是结构性的断档，不是产物力崩盘。
真确让我厚重到的是另一个细节，小米汽车一季度的毛利率，还有20.1%。
20.1%是什么主意？特斯拉Model Y国产款的毛利率也就在这个量级隔邻。
一家造车才几年的新势力中的新势力，单车毛利颖悟到20%以上，这在全行业齐算异类。
那31亿亏哪儿了？
亏在前瞻研发、亏在工场折旧、亏在产能爬坡、亏在购置税补贴退坡。说白了，是雷军主动把油门踩到底，烧的是改日的钱。
5月21号刚发的YU7 GT，起售价38.99万，跑出了纽北SUV圈速记载。
一家中国公司，靠一款电车，把欧洲那帮百年车企的SUV记载给抹了。这事儿放五年前没东谈主敢念念。
但我也得泼盆冷水。
摩根大通算过账，小米汽车前四个月累计销量11万辆露面，全年55万的主张差着40多万。YU7要杀进去的纯电中大型SUV市集，前边有Model Y，后头有问界、理念念、智界、极氪，股市什么时候开盘这是中国汽车工业里最血腥的修罗场。
20.1%的毛利率，进了多车型时期还能不可守住？
这是个真问号。
雷军到底在赌什么
讲到这儿，忠良的大佬确定依然朦拢感受到这份财报真确的逻辑。
研发进入90亿，同比涨33.4%。研发东谈主员26048东谈主，历史新高。小米官方说了，本年AI进入不低于160亿，改日三年要砸超600亿，五年总研发要2000亿。
雷军这是要干嘛？
把小米这家公司，再行界说一遍。
夙昔你提小米，念念到的是性价比、是为发热而生、是雷布斯。
其后你提小米，念念到的是高端手机、是SU7、是雷军给车主开门的神志。
但从这份财报启动，雷军要把小米再行界说成，一家作念“物理AI进口”的公司。
什么叫物理AI进口？即是当大模子从屏幕里走出来，落到你身边每一个能动、能看、能听的硬件上的本领，谁离用户最近，谁就赢。
手机是进口，汽车是进口，IoT是进口，改日的机器东谈主亦然进口。
小米一年卖几亿台成立，畅通11.19亿台IoT成立，2360万个家庭有5件以上小米生态产物，这是全宇宙最强大的“物理AI触点累积”之一。
雷军赌的即是这个。
他赌MiMo大模子能在改日三年跑出来，赌AI Agent能成为东谈主车家的核心神经，赌小米这张铺了十年的硬件大网能在AI时期形成印钞机。
为了这个赌局，他不错就义短期利润，不错砍掉低端手机出货，不错承受汽车业务再亏几个季度，不错邻接掏出200亿港元回购，这是港股仅次于腾讯的回购力度。
账上2206亿现款，按一年200亿AI进入算，纯靠现款齐能烧十年。
这即是雷军的底气。
但我说句确凿话，赌局再雄壮，最终也要回到一个问题，AI花的钱，什么本领能形成赚的钱？
英伟达卖一张卡当季就能收钱，云厂商烧capex能换来云收入，模子公司至少有ARR。
小米的AI落笔直机上、汽车上，当前只可当作“硬件附赠功能”免费送给用户。研发是真金白银的开销，变现旅途却还在迷雾里。
这是雷军要修起的问题，亦然接下来几个季度市集要逼着他修起的问题。
是以再回头看这份财报。
营收掉了，利润砍了，出货量跌了，汽车亏了，名义上每一项齐是坏音讯。
但手机ASP创了新高，IoT毛利率冲到25.2%历史高位，互联网毛利率76.1%赓续当现款奶牛，汽车毛利率守住20%以上，研发进入暴涨33%，账上躺着2200多亿现款，回购砸下200亿港元，里子里每一项又齐是好音讯。
好音讯里透着坏音讯，坏音讯里又藏着好音讯。
这即是2026年Q1的小米。
以前一个作念投资的前辈跟我说过一句话：看一家公司的财报，不要光看它赚了若干，要看它安闲为了什么不赚。
安闲为了什么不赚，这才是一家公司的贪心。
小米这一季安闲为了高端化不赚低端手机的钱，安闲为了AI不赚研发省下来的钱，安闲为了汽车多车型矩阵不赚短期利润的钱。
这是一份丢丑的财报，但丢丑得很主动。
我只可说一句，作念实业的东谈主，能这样干的，未几了。